Lex: Carry trades

Πριν αρχίσει η προβολή της... ταινίας τρόμου με τα subprime δάνεια το καλοκαίρι, ήταν τα carry trades σε νομίσματα που τρομοκρατούσαν τους επενδυτές. Οι «Κασσάνδρες» προέβλεπαν ότι ένα αστραπιαίο «ξετύλιγμα» των εν λόγω θέσεων από αυτούς που δανείζονται σε νομίσματα με χαμηλά επιτόκια (σ.σ. όπως το ιαπωνικό γεν ή το ελβετικό φράγκο) για να τοποθετήσουν τα κεφάλαια σε νομίσματα υψηλότερης απόδοσης θα μπορούσε να προκαλέσει χάος στις αγορές συναλλάγματος. Όπως συμβαίνει συνήθως, το πραγματικό σοκ ήρθε από αλλού. Πλην όμως, τα carry trades έπεσαν κι αυτά θύματα του πανικού κι έγιναν βαρόμετρο για τη διάθεση των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου. Από τον Ιούλιο μέχρι τα τέλη Σεπτεμβρίου υπήρχε ασυνήθιστα υψηλός βαθμός συσχέτισης μεταξύ των μετοχών και των δημοφιλών carry trades, όπως π.χ. δολάριο Αυστραλίας έναντι γεν. Τις ημέρες που υποχωρούσε ο δείκτης S&P το ιαπωνικό νόμισμα ενισχυόταν και τανάπαλιν. Κατά το τελευταίο δεκαπενθήμερο, αυτή η περίεργη συσχέτιση με τις μετοχές διερράγη. Τώρα, όταν οι χρηματιστηριακοί δείκτες καταγράφουν απώλειες δεν υπάρχει σπασμωδική αντίδραση του δολαρίου Νέας Ζηλανδίας ή Καναδά. Αντ αυτού, στο προσκήνιο επανήλθαν οι θεμελιώδεις παράγοντες πίσω από τα carry trades: Οι επενδυτές εστιάζουν στην ιαπωνική οικονομία, όπου τα τελευταία στοιχεία παραπέμπουν σε διατήρηση των χαμηλών επιτοκίων επί μακρόν. Ο πληθωρισμός, ωστόσο, ενισχύεται σε άλλες χώρες. Αυτό εξηγεί γιατί το γεν δεν έχει ανακάμψει -όπως πολλοί φοβόντουσαν- και γιατί, παρά τις δυσκολίες στις αγορές χρήματος, μόνο ένα μικρό μέρος των θέσεων carry έχει «ξετυλιχθεί». Το παρατεταμένο ράλι των εμπορευμάτων και κατ επέκταση τα μεγάλα πλεονάσματα στα εμπορικά ισοζύγια των παραγωγών χωρών είναι ακόμα ένας θεμελιώδης παράγοντας που επανήλθε στο προσκήνιο. Οι υψηλές τιμές στήριξαν τα δολάρια Καναδά και Αυστραλίας παρά τον νέο γύρο ρευστοποιήσεων στις μετοχές. Μελέτη της Lehman Brothers σχετικά με τη σχέση της συναλλαγματικής ισοτιμίας του νομίσματος μιας χώρας (σταθμισμένη σε εμπορικούς όρους) και του προφίλ των εξαγωγών της έδειξε ότι οι αποδόσεις των carry trades την τελευταία πενταετία συνδέονται εν πολλοίς με την άνοδο των τιμών των εμπορευμάτων. Επομένως, θα χρειαστεί κάτι παραπάνω από μια άνοδο στα ασφάλιστρα κινδύνου (risk premium) για να πεισθούν οι επενδυτές να κλείσουν τις θέσεις τους, Όμως, αν το ράλι των πρώτων υλών «ξεφουσκώσει», τότε το ξετύλιγμα των carry trades θα μπορούσε να γίνει όντως τρομακτικό.
http://www.imerisia.gr/article.asp?catid=7879&subid=2&tag=6620&pubid=475117