Τράπεζες: Σε ποιες τιμές θα γίνουν οι αυξήσεις κεφαλαίου

Η αντίστροφη μέτρηση για την ανακεφαλαιοποίηση του ελληνικού τραπεζικού συστήματος έχει ξεκινήσει. Η «Ι» αποκαλύπτει τη διαδικασία και το χρονοδιάγραμμα ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών. Η ΤτΕ θα είναι, ως εποπτική αρχή, ο τελικός κριτής για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης που θα χρειαστεί κάθε τράπεζα. Ήδη είναι γνωστό το ύψος της ζημιάς που αναλογεί σε κάθε τράπεζα από το PSI+.

Οι ζημιές προσεγγίζουν τα 22-25 δισ. ευρώ με βάση τη σωρευτική απομείωση που θα προσεγγίσει το 72%, άπαξ και αποτιμώνται σε παρούσες αξίες και οι μειώσεις στα κουπόνια των νέων ομολόγων με βάση τα ισχύοντα του υφιστάμενου χρέους.

Οι ζημιές από την BlackRock διαμορφώνονται μεταξύ 10-11 δισ. ευρώ. Η ΤτΕ θα συμψηφίσει τις ζημιές αυτές πέραν των σωρευτικών προβλέψεων στο σύστημα, ύψους 15 δισ. ευρώ, και με τα business plan που θα κατατεθούν έως το τέλος της άλλης εβδομάδας. Τα business plan, που θα αφορούν την περίοδο 2011 με 2013, δεν θα ανακοινωθούν επίσημα. Θα υποβληθούν από όλες τις τράπεζες στην ΤτΕ. Τα επιχειρηματικά σχέδια τριετούς διάρκειας θα αναφέρουν τις προβλέψεις των τραπεζών, για το πώς θα εξελιχθούν τα προ προβλέψεων έσοδά τους έως το 2013.

Η ΤτΕ θα αξιολογήσει αν είναι ρεαλιστικά τα επιχειρηματικά σχέδια εσόδων. Με βάση αυτά στις αρχές Μαρτίου θα παρουσιάσει, σε αναλυτική έκθεση, τις ανάγκες νέων προβλέψεων, άρα τις ζημιές που προέκυψαν από την BlackRock για τις 18 τράπεζες που αξιολογήθηκαν.

Η BlackRock έκανε αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων. Αλλά οι τελικές ζημιές θα υπολογιστούν από την ΤτΕ. Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα: η BlackRock εκτιμάται ότι, στην περίπτωση της Eurobank, παρουσίασε ζημιά 4 δισ. ευρώ από την αξιολόγηση των δανείων της. Όμως, έχοντας διενεργήσει προβλέψεις 2,2 με 2,4 δισ. ευρώ η τράπεζα, η ζημιά θα περιοριστεί στα 1,8 με 1,6 δισ. ευρώ. Όμως επειδή οι τράπεζες με βάση τα business plan θα παρουσιάσουν κέρδη σε προ φόρων και προβλέψεων βάση, η τελική ζημιά θα είναι μικρότερη. Για την Eurobank εκτιμάται ότι η ζημιά από την BlackRock θα είναι μεταξύ 600-800 εκατ. ευρώ.

Σημειώνεται ότι η διαδικασία εγγραφής των ζημιών είναι εμπροσθοβαρής, αλλά, ουσιαστικά, μπορεί να επιμεριστεί σε βάθος τριετίας. Κατ’ ουσία εκτιμάται ότι, σε κλαδικό επίπεδο, οι 18 τράπεζες που αξιολόγησε η BlackRock, θα εμφανίσουν ζημιές περί τα 6 με 6,5 δισ. ευρώ.

Η ΤτΕ τέλη Μαρτίου θα ανακοινώσει τα capital plans, δηλαδή τα σχέδια ανακεφαλαιοποίησης. Οι τράπεζες θα πρέπει να καταθέσουν στην ΤτΕ τρόπους ανακεφαλαιοποίησης. Πώς δηλαδή θα καλύψουν τις ζημιές του PSI+ και, βεβαίως, της BlackRock, αλλά και τις ζημιές που προκύπτουν λόγω ύφεσης.

Με ένα τετραπλό συνδυασμό, αυξήσεων κεφαλαίου με κοινές μετοχές μετά ψήφου, κοινές μετοχές άνευ ψήφου, ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές που θα φέρουν επιτόκιο 10%, και με ίδια συμμετοχή, θα υλοποιηθεί η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών, που εκτιμάται μεταξύ 22 και 25 δισ. ευρώ. Με βάση πληροφορίες, οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται και η διαδικασία που θα ακολουθηθεί θα είναι η εξής: μετά το PSI+ και την οριστική αποτίμηση των ζημιών από την BlackRock (διαδικασία που αναμένεται να ολοκληρωθεί αρχές Μαρτίου), θα ζητηθεί στα capital plans να παρουσιάσουν οι τράπεζες σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.

Στην πρώτη φάση θα ζητηθεί από τις τράπεζες με ίδια μέσα να ανακεφαλαιοποιηθούν. Π.χ., ας υποθέσουμε ότι μια τράπεζα χρειάζεται 5 δισ. ευρώ. Θα της ζητηθεί να βρει με ίδια μέσα 5 δισ. ευρώ. Ίδια μέσα είναι οι αυξήσεις κεφαλαίου, οι πωλήσεις θυγατρικών ή άλλων περιουσιακών στοιχείων. Αν η τράπεζα καταφέρει να συγκεντρώσει το 1 δισ., απομένουν άλλα 4 δισ. ευρώ.

Η επικρατούσα αντίληψη στα επιτελεία των τραπεζών είναι ότι οι τράπεζες, μετά το PSI+ και την BlackRock, μπορούν να πείσουν τους διεθνείς επενδυτές, ότι δεν θα προκύψουν άλλες ζημιές ή άλλες αρνητικές εκπλήξεις... Σε μια τέτοια περίπτωση θα μπορούσαν να υλοποιηθούν αμκ με κοινές μετά ψήφου μετοχές και ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, κάποιας κλίμακας. Ωστόσο, είναι προφανές ότι οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου των τραπεζών θα είναι ίδιες με τις τιμές που θα προσδιορίσει το ΤΧΣ.

Discount 45%

Με βάση ενδείξεις, και όπως ορίζεται από το ΤΧΣ, οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα προσδιοριστούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα από τις τρέχουσες τιμές.

Πιθανότατα, θα προκύψει discount 45% με 50% από τις τρέχουσες τιμές ή, κατά το ορθότερο, από τον μέσο όρο των τελευταίων 3 μηνών, λαμβάνοντας υπόψη αξιολογήσεις ορκωτών και ειδικών μελετών αποτίμησης. Ως παράδειγμα αναφέρεται ότι ο μέσος όρος της τιμής της Εθνικής είναι στα 2 ευρώ. Με discount 50%, σημαίνει 1 ευρώ η τιμή της αμκ από το ΤΧΣ.

Για την Alpha Βank ο μέρος όρος τριμήνου είναι 1,10 ευρώ και, με discount 50%, σημαίνει τιμή αύξησης κεφαλαίου 0,55 με 0,60 ευρώ, με βάση τα τωρινά δεδομένα. Έτσι εξηγείται καθαρά γιατί οι εγχώριοι θεσμικοί επενδυτές έσπευσαν να ανεβάσουν τόσο βίαια και απροκάλυπτα την αγορά και ειδικά τις τραπεζικές μετοχές. Να βελτιώσουν τον μέσο όρο σε τριμηνιαία βάση, ώστε οι τιμές των αμκ που θα ακολουθήσουν, να υλοποιηθούν σε επίπεδα ρεαλιστικά.

Με βάση το παράδειγμά μας, η τράπεζα που χρειαζόταν 5 δισ. ευρώ κατάφερε να καλύψει το 1 δισ. ευρώ. Άρα απομένουν 4 δισ. ευρώ. Αυτά τα 4 δισ. ευρώ θα καταβληθούν από το ΤΧΣ με κοινές μετοχές άνευ ψήφου, με κοινές μετοχές μετά ψήφου και με ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, με βάση μια διαδικασία που βρίσκεται υπό εξέταση.

Π.χ., αν η τράπεζα του παραδείγματός μας υποστεί ζημιά 3 δισ. από το PSI+ και 1 δισ. ευρώ από την BlackRock, τότε τα 3 δισ. ευρώ θα τα αντλήσει μέσω του ΤΧΣ με αύξηση κεφαλαίου με κοινές άνευ ψήφου. Το αιτιολογικό είναι ότι δεν ευθύνεται η τράπεζα για τις ζημιές του PSI+. To 1 δισ. ευρώ από την BlackRock αποτελεί λειτουργική ζημία (οι τραπεζίτες λένε ότι λόγω της ύφεσης της οικονομίας θα εμφανίσουν ζημιές και όχι από λειτουργικές αδυναμίες), την οποία το ΤΧΣ θα καλύψει με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετά ψήφου μετοχές.

Στόχος, πάντως, είναι οι υφιστάμενες κοινές μετοχές των παλαιών μετόχων που θα αποτελούν και τη μειοψηφία, και οι νέες άνευ ψήφου κοινές μετοχές να είναι η πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου, ώστε να αποτραπεί η κρατικοποίηση. Όσον αφορά τα ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, θα αποτελούν επίσης τη μειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης και θα φέρουν ετήσια απόδοση 10%, δηλαδή επιτόκιο που θα πληρώνουν οι τράπεζες στο ΤΧΣ.

Η τετραπλή λύση για να καλυφθούν οι ζημιές

ΜΕΣΩ αύξησης κεφαλαίου με κοινές μετοχές μετά ψήφου, κοινές μετοχές άνευ ψήφου, ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές που θα φέρουν επιτόκιο 10%, και με ίδια συμμετοχή θα υλοποιηθεί η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών, που εκτιμάται μεταξύ 22 και 25 δισ. ευρώ.

http://www.isotimia.gr/default.asp?pid=24&ct=13&artid=107102